أكديطال في البورصة: توقعات بارتفاع 49% رغم تراجع السهم 23%
اقتصاد المغرب
رفع مكتب الأبحاث المصري Beltone توصيته على سهم مجموعة أكديطال الصحية، محدداً السعر المستهدف عند 1.870 درهم في مذكرة نشرت بتاريخ 14 يناير 2026. يمثل هذا المستوى إمكانية ارتفاع بنحو 49% مقارنة بسعر الإغلاق في 13 يناير، رغم تراجع السهم بنسبة 23% عن أعلى مستوياته.
تعتمد هذه المراجعة على قراءة استراتيجية تتعامل مع آفاق النمو في المغرب بمزيد من الحذر، فيما يعوض تسريع الاستثمارات الإقليمية، خاصة في الخليج وشمال إفريقيا، هذا التباطؤ النسبي.
السوق المحلي المحرك الرئيسي
يظل سهم أكديطال فاعلاً محلياً في المقام الأول. وفقاً لـBeltone، من المتوقع أن تمثل المؤسسات الصحية المغربية 82% في المتوسط من رقم الأعمال الموحد للمجموعة بين 2026 و2030. يُفسر هذا الوزن بالديناميكية الهيكلية لنظام الصحة المغربي، المدعوم بالتعميم التدريجي للتأمين الصحي المتوقع أن يصل إلى تغطية 100% بحلول 2030، مقابل حوالي 80% حالياً.
لكن المحللين يشيرون إلى عائق يزداد وضوحاً، وهو توفر الموارد البشرية الطبية. فرغم المكاسب المستمرة في حصص السوق واستراتيجية التوسع، قد تواجه أكديطال نقصاً نسبياً في الأطباء والكوادر المؤهلة، ما يحد من وتيرة افتتاح منشآت جديدة.
كنتيجة مباشرة، خفض Beltone توقعاته للطاقة الاستيعابية، حيث يُقدر عدد الأسرة المتوقع في 2030 بحوالي 7.000 سرير، مقابل 8.400 سابقاً. وعلى مدى الفترة 2025-2030، تم تخفيض فرضيات نمو عدد الأسرة في المغرب بنسبة 8% في المتوسط.
التوسع الدولي بديل للنمو
يعوض هذا التباطؤ المحلي صعود سريع للأنشطة الدولية. انخرطت أكديطال في برنامج توسع إقليمي واسع، يعتمد على نموذج “خفيف الأصول” بالشراكة مع مطورين عقاريين محليين.
في الخليج، تخطط المجموعة لافتتاح عدة مؤسسات ضمن خطة استثمار إجمالية بقيمة 1,4 مليار دولار، سيتحمل الشركاء المحليون 1,2 مليار منها. ستمول أكديطال مباشرة حوالي 160 مليون دولار.
تم بالفعل إنجاز عمليتين هيكليتين: الاستحواذ على مستشفى المشاري في الرياض، والاستحواذ الجاري على مستشفى البشري في مكة. من المتوقع أن يبدأ الموقعان العمل في النصف الأول من 2026 ليشكلا قاعدة المقر الإقليمي المستقبلي للمجموعة بالرياض. وفي الإمارات العربية المتحدة، من المقرر افتتاح مستشفيين إضافيين في 2027، أحدهما قيد الإنشاء حالياً.
إجمالاً، رفع Beltone توقعاته لعدد الأسرة في المنطقة بنسبة 39% في المتوسط خلال الفترة 2026-2030. وبحلول 2030، من المتوقع أن تتجاوز الأنشطة الإقليمية 1.600 سرير وتساهم بنسبة 24% من رقم الأعمال الموحد، مقابل 16% في التقديرات السابقة.
في شمال إفريقيا، قطعت المجموعة خطوة جديدة بالاستحواذ على المجموعة الاستشفائية التونسية توفيق مقابل 90 مليون دولار. تشمل هذه العملية 600 سرير، بتقييم يبلغ حوالي 150.000 دولار للسرير الواحد، وهو مستوى يُعتبر متسقاً مع المراجع التاريخية للنفقات الرأسمالية في القطاع.
الربحية والضرائب والتقييم
على الصعيد المالي، يحافظ Beltone على معظم توقعاته للعائدات الموحدة خلال الفترة 2026-2030. وإن كانت هوامش النصف الأول من 2025 أقل قليلاً من التوقعات بسبب التكاليف الثابتة المرتبطة بالمؤسسات الجديدة، فإن الربحية المطلقة ظلت مطابقة، مدعومة برقم أعمال تجاوز التقديرات بنسبة 6% بفضل عائد أعلى لكل سرير.
العامل الرئيسي الآخر في المراجعة الإيجابية يتعلق بالضرائب. يؤدي صعود الأنشطة في الخليج، إلى جانب انخفاض تدريجي لمعدل الضريبة الفعلي في المغرب نحو 20% في 2026، إلى خفض Beltone لفرضية معدل الضريبة الموحد المتوسط إلى 22%، مقابل 33% سابقاً. ينتج عن هذا التطور مراجعة تصاعدية بنسبة 9% في المتوسط للأرباح لكل سهم.
في المحصلة، من المتوقع أن تسجل أكديطال مساراً نمو بمعدل نمو سنوي متوسط قدره 24% لرقم الأعمال بين 2025 و2030، و27% للأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك، و32% للربح لكل سهم.
